登陆纽交所不到两年时间，贝壳找房（下称“贝壳”）回港“双重上市”。

此前在5月5日，贝壳曾发布公告，拟将其A类普通股以介绍形式于港交所主板双重主要上市，不涉及新股融资，无发售环节，继续在纽交所保持主要上市地位并交易。业内人士普遍认为，这可能是因为前不久美国资本市场将贝壳等多家企业列入“预摘牌名单”。贝壳回港算是一个出于公司在资本市场上安全考虑的“备份”行为。

贝壳回港上市这一节点，也正是贝壳创始人左晖去世一周年。过去一年来，贝壳受到房地产行业的下滑态势影响，2021年前半年营收增幅放缓，后半年更是营收下降，由盈转亏，全年净亏损5亿多元。

上市近两年，贝壳的股价相比发行价已经腰斩，相比最高点更是大变脸。公司背后的软银、高瓴资本也一再减持。

整体上，由于公司规模的不断扩大，贝壳过去三年来的基本面得以维持。但重金投入的大家居和普惠居住业务，目前成效甚微。下一步，面对刚刚铺开的新蓝图，考验其组织能力和执行能力的时候才刚开始。

01

贝壳这一年：营收下滑，开始亏损

左晖离开一年，贝壳的业绩表现怎么样？

2022年3月10日，贝壳发布未经审计的2021年第四季度和全年财务业绩。据财报显示，2021年贝壳找房全年成交额(GTV)为3.85万亿元，同比增长10.1%；全年营收为808亿元，同比增长14.6%；净亏损5.25亿元，同比下降118.9%，经调整后净利润为22.94亿元。

分开来看，2021年第一季度和第二季度，贝壳的营收、净利润和增速均表现尚可。一季度，公司营收206.97亿元，净利润10.59亿元；二季度营收241.74亿元，净利润11.15亿元；到了第三季度，营收下降为180.96亿元，净亏损17.66亿元，第四季度，营收进一步降至177.9亿元，净亏损为9.33亿元。

制图 / 深燃

可见，2021年后半年，贝壳营收开始下降，亏损数字也不低，进而导致了全年业绩的亏损。

贝壳的收入来自三个方面，和存量房相关的有销售的佣金、其他经纪公司的平台使用费、一些特许使用费和增值服务费；销售新房向开发商收取的佣金；包括家装和金融在内的其他业务。

收入下滑，主要是主营业务的规模下降带来的。贝壳财报显示，贝壳连接的门店和经纪人数量在下滑，截至2021年9月30日，贝壳共连接5.39万家门店、51.55万经纪人，而到了2021年12月31日，贝壳共连接5.1万家门店、45.45万经纪人。也就是说，第四季度贝壳连接的门店相比第三季度减少了2908家，经纪人减少了6.1万人。

随之而来的是平台交易量的下滑，2021年第三季度，平台GTV同比下滑20.9%，第四季度同比下滑34.6%。

房产行业从业者张扬分析，房地产行业近年来发展低迷，贝壳是房地产服务企业，自然也会受到影响。还有一个直观的原因就是，贝壳的利润有一大部分来自新房销售业务，从2021年下半年开始，一批民营房企出现债务爆雷，来自开发商的佣金自然也受到了影响。“另外，二手房交易和租赁，也受到了政策、企业发展、个人收入状况等因素的影响，比如很多互联网企业裁员，挫伤了消费者的信心。”

事实上，2021年，贝壳确实遭遇了现任董事长彭永东坦言的“充满挑战，史无艰难”的一年。

业绩紧张带来的压力从贝壳的动作中也能看出端倪。近年来网传贝壳有过好几轮裁员，据新浪财经报道，2022年3月份，贝壳启动了新一轮裁员，涉及二手和新房交易服务事业群，部分主管接到通知需要优化部门10%的员工。

“此外，去年10月以来，已经有20多名中层、高层陆续离职，包括一名金融副总裁、两名总经理，另有高级总监和总监等，部分管理层放弃期权离开。”报道还提到，上一轮优化主要是一线房产经纪人，合计优化总数超过3万人，平台职能部门大约2000人。

2021年底贝壳回应称，“2021年以来，行业环境发生较大变化，公司对上海地区金融等部分业务进行调整。”2022年3月23日，贝壳再次回应，受疫情防控常态化影响，贝壳各城市进行组织动态调整，不存在比例、数量等要求。同时，公司在发力租赁、家装、家居等领域业务，为员工提供内部转岗机会。

5月10日，贝壳再次传出“启动新一轮裁员”的消息，有的甚至提到贝壳最新裁员比例达50%，不过这一消息未得到官方证实。

一同披露的招股书显示，贝壳的股权结构已较两年前美股上市时发生了较大变化。

2019年3月，链家升级为贝壳后，贝壳曾宣布完成了两轮36亿美元融资，高瓴资本、腾讯、红杉基金、软银集团等都在列。2020年8月，贝壳找房在纽交所上市。招股书显示，当时左晖持股占比46.8%，彭永东持股为3.6%。在机构类股东里，腾讯以12.3%的持股比例排在第一位，软银10.2%、高瓴5.3%紧跟其后。

2021年以来，不少机构纷纷减持，融创中国在半年时间里两次减持贝壳，合计套现约为10.84亿美元。据新华财经数据显示，从2021年2月8日至年末，软银旗下机构减持约3200万股，高瓴资本减持约8700万股，持股比例降至3.3%。

最新披露的股权书，港交所上市完成后，彭永东持股占比4.8%，左晖家族持股23.3%，腾讯持股10.8%，软银、高瓴资本的名字已看不到。

02

行业动荡，守住基本面了吗？

两年前，贝壳在纽交所的发行价为20美元/股，上市当天市值便达到了431亿美元。此后，贝壳的股价一路高涨，最高时曾达到79美元/股，市值970亿美元，跻身互联网企业市值前十行列。

然而，好景不长。2021年5月，贝壳二十年掌舵人左晖因病离世，彭永东担任公司董事长兼CEO。此后，房产行业的形势变差，叠加中概股整体颓势以及疫情的影响，种种因素之下，贝壳的股价一路下跌。

截至5月10日，贝壳美股报11.37美元/股，几乎是发行价的一半，较最高点跌去了85%，总市值148.8亿美元，相较于高点蒸发800多亿美元。

最新招股书显示，过去的2019年、2020年和2021年，贝壳分别实现营收460.01亿、704.81亿和807.52亿元，净亏损分别为21.80亿、27.78亿和5.25亿元。经调整后，净利润分别为7.75亿、50.31亿和10.14亿元。

制图 / 深燃

房产领域从业者叙言对深燃分析：“从2020年下半年整个行业都进入了调整期，在行业艰难的情况下，贝壳营收还在增长，已经不易。”据他观察，这几年贝壳的增长主要来源于规模的扩大，贝壳在全国各地有几百个加盟或合作的品牌，规模扩大也带来了收入增加。

某互联网房产平台前员工张扬提到，贝壳对行业做的贡献是有目共睹的，他们把数据采集、行业信息规范都做好了。“贝壳业务中，链家一直都是赚钱的，公司最扎实的也还是长期居于行业头部的链家的房产中介业务。目前虽然房地产市场可能阶段性到达天花板了，但未来行业交易需求还在，这也是个利润空间不错的行业。贝壳依然有立足空间，只是规模可能会受行业影响，公司只要继续做好中介业务，基本面就是在的。”

在房屋交易主业的基础上，链家近年来的新动作是升级了门店。

也许你在经过链家门店时会发现，其空间布局越来越不像传统意义上的中介门店，以往的小空间、格子办公区、不停打电话的销售场景被如今的窗户前的吧台高脚凳、一侧的书架、暖光色调下的会客区所取代，卖房的同时门店兼具共享办公和读书卡座的功能。

大部分链家门店还专门辟出了帮周围居民收发快递的架子，门口放有备用雨伞，门店内还能免费打印。甚至于，有的链家门店已经开始试点社区便利店服务了，常见的饮料、零食、方便食品、米油面、纸巾都有出售，还有门店成了社区团购的自提点。这是链家一再强调的邻居属性，他们要“在社区里和邻居打成一片”。

张扬分析，贝壳这样做的逻辑是因为房屋交易是低频行为，链家门店升级为社区服务站，把所有的高频服务叠加进来，去做商业化的变现。在他看来，链家有门店有人，成本天然就被摊低了，做零售，人货场能解决，有的门店每天有几百个快递，也有流量，理论上来说胜算比别人大一点。

但是据他了解，“贝壳的新业务推进过程中，来自老业务负责人阻力太大了，首先，在用人原则上，他们倾向于用链家的资深员工做负责人，公司的理念是，‘中介是最难的事情，链家人既然能把中介干好，别的事情也能干好’，导致新业务欠缺专业的人来做；第二，公司对新业务持续投入信心不足，很多门店做了升级，后续的运营没有跟上。而目前来看，公司也在裁员，能够支撑放手做新业务的底气不太足了。”

叙言则认为，链家便利店的做法，对于主业很难有直接的促进作用，无非是增加邻里之间的关系，会换来好的口碑和声誉，更多的是品牌宣传的作用。

尽管房地产市场降温，入局的玩家却还在增加。龙湖“塘鹅”、万物云“朴邻”、富力物业“富邻”、碧桂园的“有瓦”等开发商旗下品牌也来分一杯羹。2020年9月，阿里和易居官宣成立天猫好房，一年后推出单边委托服务 “无忧卖房”，仅收取一万元服务费。另外有消息称，字节跳动旗下房产板块“幸福里”并购房产经纪公司麦田的程序也在进行中。

房产中介这门老生意，还在进行新的战争。

03

突破新业务还需时日

老业务基本稳定，贝壳的新业务表现如何？

2021年11月25日，贝壳正式提出“一体两翼”战略，“一体”即二手和新房交易服务赛道，“两翼”分别为整装大家居事业群与普惠居住事业群，号称要采用已被验证的“先纵再横”的拓展模式重塑家装家居行业。

事实上，左晖还在任时，贝壳就推出了家居服务平台“被窝家装”，2021年，被窝家装向客户交付了超过3500个家装项目。同时，2021年贝壳还推出了自有的Home SaaS家装家居系统。

最近，贝壳在家居方面又有了大动作，4月20日，贝壳宣布完成对家装家居品牌圣都的收购，价格约折合人民币80亿元。公开资料显示，圣都家装成立于2002年，主营业务房屋整装，业务主要集中在江浙地区。截至2021年末，圣都家装在全国31个城市开设110余家门店，累计服务超15万家庭。