谈及公募FOF产品近一年持股比例不断下降的趋势，民生加银基金副总经理于善辉表示，一方面，可能是今年低风险的“固收+”FOF相对更容易做大规模，基金管理人对该类新基金发行热情也较高；另一方面，今年权益市场的风格相较去年发生了较大变化，中小市值标的表现占优，而在众多中小市值公司中进行挖掘需要较高的研究广度。
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“因为FOF基金经理在进行资产配置和基金经理跟踪的同时，很难分配大量精力去进行中小票的挖掘，所以，FOF投资更理性的选择是降低直接持股比例，转而配置擅长中小市值投资的基金经理。”于善辉称。

Wind数据也显示，截至2021年3季度末，低风险FOF在FOF总规模中的占比约为60%，而去年年底这一占比只有50%左右。

“低风险FOF占比的提升，会在一定程度上降低FOF总体的持股比例。”于善辉对此解读。

德邦基金FOF投资经理孙博巍则认为，虽然公募FOF产品近一年持股比例不断下降，但仍处于正常的上下浮动范围。

而从公募FOF合同来看，个股的投资比例与权益类基金比例合计不得超过合同约定上限，如何在公募FOF中平衡这两类资产占比，就成为基金经理做好大类资产配置的重要考虑。

在北京一位公募FOF基金经理看来，公募FOF直投股票主要有以下情况：一是为基金打新配置基础市值，可以获得FOF产品的增厚收益；二是如果公募机构投研能力较强，可以挖掘出具有较高业绩确定性和核心竞争力的股票，可以形成对行业ETF产品的替代；第三，部分FOF基金经理选股能力突出，也可能在资产配置中会选股优于选基。

于善辉也认为，一是个股可以作为打新底仓，这对于中小规模的FOF来说，打新收益的增厚还是比较可观的；二是如果基金经理对某一板块或风格比较看好，又找不到相对应的基金，也可以配置股票来平衡组合的风格；三是大多数FOF本质上还是开放型基金，如果子基金均为场外基金，变现效率很难及时满足投资者的赎回需求，配置一定比例的股票还可以提高整个产品的流动性水平。

孙博巍也表示，公募FOF产品持仓个股，一是可以直接参与打新，做收益增强；二是确实看好某些个股或指数，也可能会选一些代表权重股直接配置，没必要直接买基金。

“比如，有些FOF基金经理做债券研究出身，也会配些个券，特别是可转债。只要投研做的扎实到位，直接投资都会产生正面的效果。”孙博巍说。

直投股票是把“双刃剑”

需做好收益与波动的平衡

从公募FOF直投股票的效果看，公募FOF持有一定比例的股票，也会带来投资业绩的相应变化。多位业内人士认为，由于直接投资个股，比投资基金的分散程度偏弱，直投股票的公募FOF产品业绩弹性也会更大，基金经理需要在收益弹性和净值波动率之间做好平衡。